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猪价反转不会一蹴而就。
周期行业产品价格随行就市，可供企业自身发挥的空间较为有限。去年猪价长期低于养殖成本的环境里，养殖企业亏损成为必然。
2月27日晚间，温氏股份（300498）发布业绩快报，当期公司净利润为-63.29亿元，同比下降219.66%，扣非后净利润、降幅与之基本相当。
如果从2021年猪价下跌周期算起，该公司近三年扣非后净利润已经累计亏损162亿元。
即便如此，温氏股份依旧是头部养殖类上市公司中，经营相对稳健的企业之一。
过去两年，受到行业景气度变化等多重因素，*ST正邦（002157）、傲农生物（603363）相继爆发债务危机，而温氏股份去年三季度末资产负债率低于行业平均值，到年末负债率也只是小幅提升1个百分点至61.3%，整体与最具竞争力的牧原股份（002714）相当。
从资本开支情况来看，2023年公司固定资产投资为37亿元，今年预计保持40-50亿元之间，不会大幅增长。
“当前行业生猪存栏依然处于高位，消费未见明显利好，公司总体对猪价保持审慎乐观的态度。”公司近期接受调研时指出，若2024年畜禽价格持续低迷，公司会以企业安全为首要考量因素，放缓产量增速。
猪价反弹还不明朗的背景下，谨慎经营、保证现金流的安全以度过低迷周期，显然是一个不错的选择。
出栏增速预计明显下降
与其他头部公司相比，温氏股份业务布局兼顾生猪、禽类两大板块。
“鸡业实现微利，其他业务如养鸭、动保、投资、农牧设备等相关和配套业务合计盈利超5亿元……”温氏股份称。
不过，鸡业等方面的盈利，不足以对冲掉生猪业务的亏损。
在上述总计63亿元的亏损当中，温氏股份生猪业务亏损金额便高达55-58亿元，成为上市公司亏损的最主要原因。
其中关键在于，猪价低迷所带来的长期成本倒挂。
相关数据显示，2023年四季度温氏股份肉猪养殖综合成本为16.3元/公斤，全年拉平后综合成本为16.6-16.8元/公斤。
比较公司披露的各个月度销售数据，除了去年8月销售价格短暂超过16.8元以外，其他绝大多数月份售价在15元及以下水平运行，同年12月更是跌破14元。
所以，分季度经营趋势上看，温氏股份去年亏损主要集中在上半年，三季度实现小幅盈利后，四季度重回亏损。
需要指出的是，与同行业头部公司相比，温氏股份全年63亿元的亏损金额并不算多。
先说牧原股份，该公司生猪养殖成本在上市公司中成本最低，2023年完全养殖成本为15元/公斤，同期温氏股份肉猪养殖综合成本约16.6-16.8元/公斤。
看似成本相差不到2元，但是在动辄上千万头的销售基数下，已经足以决定养殖企业的盈亏与否。
去年，也是牧原股份上市近10年以来首次出现亏损，亏损金额达到43亿元（业绩预告中位数），略少于温氏股份。
“几乎没有公司成本比牧原股份更低，后者就如同一道分水岭，只有牧原股份扭亏，其他同业公司才有盈利的可能。”本报前期报道指出。
至于新希望、*ST正邦去年能够实现盈利，均是受到非经常性损益的带动，两家公司扣非后净利润依旧亏损超过45亿元。
前者是受到肉禽与食品深加工业务引进战略投资，带来51亿元-52亿元的利润拉动，后者则是实施以股抵债产生至少175亿元的重整收益，生猪业务依旧出现30亿元-40亿元的亏损。
进一步复盘近三年头部猪企出栏数据可以看出，温氏股份出栏量增长慢于其他同业公司。
其中，牧原股份2021 2022年出栏量净增加均超过2000万头，2023年出栏量开始放缓；新希望，是在2022年猪价反弹期间出栏量增长较为明显。
温氏股份，则是在2023年出栏量明显增加，整体出栏放量节奏滞后于同行，虽然就此错过了2022年猪价的阶段性反弹行情，却是为公司穿越低迷周期赢得了一定空间。
此外，按照温氏股份规划，暂时也没有在2024年大幅提升出栏量的计划，其表示“公司制定2024年肉猪（含毛猪和鲜品）销售目标约3000-3300万头。”
这相当于，是在2023年2626.22万头的基础上，出栏同比增长14.24%～25.67%，增速显著低于2023年同期的47%。
谨慎的理由
上述温氏股份偏谨慎的选择，与近几年养殖行业发生的诸多变化不无关系。
4100万头、3700万头能繁母猪，是《生猪产能调控实施方案(暂行)》所确定的正常保有量和最低保有量。对此可以简单理解为，能繁母猪数量跌破4100万头，预示着行业供给端出现收缩，猪价上涨的可能性增加。
而就在今年1月，上述存栏数据刚好由去年1月的4142万头跌至4067万头，难道猪价马上就会就此反弹？
这显然不现实。与前些年相比，供给端至少出现了两点明显变化。
首先，是生产和养殖效率的提升。广发期货、涌益咨询数据显示，2021年窝均健仔数在9到10.5头之间波动，2022年初开始该指标持续走高，到2023年下半年时曾连续多月维持在11.5头左右。
“之前母猪一胎可以生产10只左右，现在生产11只的情况十分普遍。”近期某头部养殖企业人士也曾反馈称。
其次，2022年大规模出现二次育肥（将已经出栏的生猪，再加以育肥获取更高的出肉率），则会阶段性增加生猪的出栏体重，比如120公斤出栏的生猪经过二次育肥后可以达到180公斤，硬生生多出了1/3的体重。
这意味着，市场阶段性的实际供给会明显高于4100万头的“名义产能”。此时还盯着4100万头的存栏数据不放，与刻舟求剑无异。
或许也是基于上述变化，近期农业农村部表示“优化调整生猪产能。完善生猪产能调控实施方案，适度放宽调控绿色区间下限。”
此外，虽然各家生猪养殖龙头出栏增长节奏有一定差异，但是相比于2020年均出现了至少一倍以上的增长，市场占有率随之提升。
记者前期统计结果显示，包括牧原股份、温氏股份在内的10家样本上市公司，2022年、2023年其生猪出栏量合计为1.12亿头和1.29亿头，占当期全国生猪出栏量的16%、17.75%，2023年市占率进一步提升近2个百分点。
而相比于散户、中小型养殖企业，上市公司的融资能力更强，对猪价低迷承受的时间更长。
除非如*ST正邦一般出现债务危机，否则产能去化速度整体更慢，进而拖后新一轮猪周期的来临。
接下来，随着更多年报数据的发布，相关上市公司的资金流、负债率及短期偿债能力，预计也将成为行业关注的重点。
因为，包括*ST正邦、傲农生物在内，至少有三家公司去年三季度末资产负债率超过85%。
在行业资金压力越来越大背景下，放缓扩张节奏、保护好自身现金流才是明智选择。
